天风宏观: 过去半年我们做对了哪些预测?

预测一:A股

9月开始看多“新经济”
大汇总《与‘新经济’同行—天风宏观9篇新经济研究合集》日期:2017年9月-2018年2月
观点:9月开始战略性看多“新经济”,自上而下推出“新经济+核心资产+漂亮alpha”的策略。19大前预判:供给侧改革的内涵将从旧经济做减法转向新经济做加法。提出新经济不限于科创,新经济=(消费+服务+金融)*科技+制造,首要是创造自由现金流的核心资产。
11月在《站在未来的风口上2:风口中的风口》中,以行业的资本开支、主营业务收入、EBITDA、产业政策扶持四个维度为标尺,自上而下梳理出9个风口中的风口行业:环保、半导体、互联网、航空物流、软件、生物科技、电子元件、汽车零部件、通信设备。现在看,几乎涵盖了2018年至今涨幅最靠前的行业板块。
图1:2018年至今行业涨幅前15,红色为11月筛选的风口行业(WIND行业三级分类)
资料来源:WIND,天风证券研究所
预测18年A股从beta驱动策略转向alpha结构策略
《亮点在结构-18年中国宏观经济展望》日期:2017年11月10日
原文:2018年,资产价格的β因素逐渐转负。宏观策略从价格波动的beta策略转向实际需求驱动的alpha策略,从涨价驱动的进攻风格转向业绩驱动的防御风格。alpha属性的资产出现结构性机会,科技、金融、消费等新经济产业链聚合带来的“漂亮alpha”投资机会越来越清晰。

2月A股大跌后预测反弹
《希望是个好东西》日期:2018年2月10日
原文:A股大跌内外因皆有,但整体估值相对安全。美股暴跌诱发的海外资金撤出是A股大跌主要原因,内因在于数据真空下的躁动调整。A股的整体估值不高,且经过15年以来的消化,抗风险能力增强。去杠杆对股权质押的冲击非常有限。2017-18年是改革大年,供给侧改革、金融监管、地产长效机制、财税改革等全面展开,两头灰犀牛(房地产泡沫和地方政府隐性债务负担)归于平静,旧经济的资产质量事实性发生改善。从copy2China到innovation4China,中国的角色正在从一个追赶者后进者逐渐转换为创新者领先者,这是中国资产能够创造长期价值的内核。
图2:2018年至今上证综指和创业板指
资料来源:WIND,天风证券研究所
预测二:美股

12月预测1987重演
《2018海外资产配置—全球经济基本面复苏,但仍有可能出现金融动荡》(公众号《山雨欲来: 2018全球资产配置策略》)日期:2017年12月18日
原文:目前美股和美国经济都类似1987年:一方面,当前美国金融周期处于2013年以来的上升期,ROE将随美国家庭和企业的杠杆率缓慢回升;另一方面,长期流动性溢价的下降和被动投资的兴起驱动了美股的高估值。未来在流动性收紧引发长期利率大幅上行的外部环境下,美股的高估值股票可能发生一次较大幅度的回调,这次回调将类似1987年的“黑色星期一”。但估值泡沫的破灭并不会伤害新兴科技产业创造的长期经济动力。《百年美股2:1987重演》日期:2018年2月5日
原文:美股的当前环境与1987年相似之处:劳动生产率同样从08年金融危机的谷底缓慢回升,私人投资刚刚启动不久,不存在99年过度投资的现象。新一轮的技术革命仍在萌芽状态,投资回报率的长期趋势性下降使得大量低成本的资金被用于股票回购,而不是要素投资;与84-87年股市繁荣相似,过去几年的股市增长主要由股票回购支撑,低利率环境支撑大牛市;金融周期处在稳健的扩张期;美联储在加息周期中;被动式投资盛行,在过去12个月内,投资者累计赎回了3080亿美元主动型管理基金,将3750亿美元资金投向了被动式的共同基金和ETF。
图3:2017年11月至今标普500指数
资料来源:WIND,天风证券研究所

预测三:债券

预测债市在2018年1季度往后可能是平坦化的缓慢走牛过程
《亮点在结构—18年中国宏观经济展望》日期:2017年11月10日
原文:2018年,长债收益率的磨顶阶段可能在监管靴子落地之后(2季度)接近尾声。当前利率调整进入“最后一公里”,利率债的相对配置价值已经高于股指两个标准差,十年期国债收益率的顶部有效突破4.0的可能性不大。随着房地产投资短周期下行,和“房地产长效机制”“地方政府债务纪律”两个长效机制的建立,债市在2018年1季度往后可能是平坦化的缓慢走牛过程。图4:2017年10月至今国债10收益率
资料来源:WIND,天风证券研究所
提示城投债信用风险
《亮点在结构—2018年中国宏观经济展望》日期:2017年11月10日
原文:金融监管“靴子落地”对利率的短期风险不必担忧,但对信用的长期风险不可忽视。当金融去杠杆逐渐走向经济去杠杆,受冲击更大的是长久期低流动性的资产(如非标等)、地方政府信用关联的资产(如城投、地方融资平台等)和边缘金融机构(如欠发达地区的中小城商行等)。交易结构解散的过程,也是边缘金融机构浮亏逐渐做实的过程。不可忽视信用风险由点到面逐渐暴露的风险。等待利率调整完毕后,相对滞后的信用利差和评级利差有走扩风险。
预测四:商品、汇率

预测春节后国内定价的大宗商品会跌
《地产基建投资需求再判断》日期:2018年01月17日
原文:本轮房地产投资增速下行缓慢的原因是土地供应增加,土地购置费逆周期增长。但是土地购置费的增长不能掩盖房地产新开工面积增速的下滑,而后者和大宗工业品价格的相关性更高。也就是说,春节后国内定价的大宗工业品可能会跌。图5:2017年12月至今螺纹钢期现货价格
资料来源:WIND,天风证券研究所
1月油价高位时预测即将回
《页岩油产量及18年油价中枢再判断》日期:2018年01月25日
原文:油服成本的抬升和生产率的下滑不会成为阻碍页岩油生产商扩大产量的核心问题,在可预见的时间内,页岩油生产商仍将扩大产量。对于油价中枢,我们判断:短期回调。由于页岩油产量释放落后钻机增加6个月,目前油价现货价格高企只是对当下供需紧张的反应;需求端而言,一季度是炼油厂检修季节,一季度也是传统的需求淡季,投机仓位处于高位,油价面临回调。图6:2017年12月至今布伦特油价
资料来源:WIND,天风证券研究所
美元长期走弱
2018海外资产配置——全球经济基本面复苏,但仍有可能出现金融动荡》日期:2017年12月18日
原文:美元的强弱由美国经济的相对强弱所决定。长期来看,美国经济占世界比重变化与美元指数走势一致。当欧洲金融周期从左侧走到右侧,美国不再是危机后一枝独秀的发达经济体时,美元也不再是唯一有吸引力的资产。目前美元已经进入长期弱区间风险提示
全球央行货币紧缩超预期;中美贸易摩擦

团队介绍
宋雪涛|宏观团队负责人
美国北卡罗来纳州立大学经济学博士,中国金融四十人论坛(CF40)特邀项目研究员,著有多篇学术论文、人民银行工作论文、CF40系列丛书等。

李雪
牛津大学金融经济学硕士,主要负责国内宏观和产业经济研究。
向静姝
伦敦商学院硕士,主要负责海外宏观和大类资产配置研究。曾任Man Group AHL(伦敦)量化分析师。

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