【东北宏观|海外周报】美国经济动能强劲,朝韩顺利会晤,美长债收益率创四年新高—海外宏观周度观察(2018年第17周)

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东北宏观:沈新凤 189 1725 2281



报告摘要:

美国4月Markit服务业PMI初值 54.4,4月Markit综合PMI初值 54.8,美国景气指数整体超预期增长,表明美国经济维持强劲扩张势头。欧元区4月制造业PMI初值 56,为14个月低点。德国4月制造业PMI初值 58.1,高于预期,已连续14个月处于58以上的高景气区间。法国4月制造业PMI初值 53.4,连续第四个月回落。日本4月制造业PMI初值 53.3,较前值 53.1有所回升。
美国一季度经济数据亮眼。一季度实际GDP年化季环比初值 2.3%,高于预期。一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值 2.5%,符合预期。3月耐用品订单数据大超预期,成屋销售增长强劲,新屋销售升至四个月新高。4月密歇根大学消费者信心指数有所回落。
英国一季度经济同比初值 1.2%,创2012年二季度来最低增速。法国一季度同比初值 2.1%,不及预期的2.3%。日本3月工业产出同比有所回升,日本东京物价持续回落。法国通胀稳中有升。
本周欧、日央行召开四月会议均维持政策利率不变,符合预期。欧洲央行称政策利率仍将维持低位,直至QE计划结束“很久之后”。欧央行倾向于维持市场对德拉吉将在2018年第四季度结束QE、并在2019年年中加息的预期。日本央行维持“QQE+YCC”政策框架来实现核心通胀2%的目标,如通胀朝向2%目标发展的趋势减弱会考虑扩大宽松。
美方代表团将到访北京,中美贸易谈判正式开启。从美方派出的阵容来看无一例外都是对华强硬派代表,因此对于此次中美贸易谈判是否能取得实质性的进展仍需打上一个问号,但值得肯定的是中美双方在贸易问题上将迈出协商解决的重要一步。
朝鲜最高领导人金正恩与韩国总统文在寅在朝韩边境板门店的韩方一侧成功举行,两国签署宣言称力求完全实现半岛无核化,力求今年宣布结束战争状态,半岛局势或迎来新机遇。关注后续朝美会谈。
本周市场情绪继续好转,市场波动继续下降,全球主要股指涨跌互现,本周表现疲软。美债收益率连续第三周继续大幅上行,十年期美债收益率周中破3%,为近四年以来新高。日债收益率上行、欧公债下行,布油续涨、有色普跌,主要农产品表现分化。报告正文:1. 下周海外重点数据和事件预警

2. 美国经济动能强劲,欧元区经济扩张势头继续减弱

2.1. 外围经济体经济仍维持扩张状态,欧元区制造业PMI回落至两年低点


软指标显示美国经济整体处于加速扩张之中,制造业PMI已上升至2014年10月以来新高。美国4月Markit制造业PMI初值56.5,为14年10月以来新高,高于预期的55.2,3月终值55.6。4月Markit服务业PMI初值54.4,高于预期的54.1,3月终值54。4月Markit综合PMI初值54.8,3月终值54.2。美国景气指数整体超预期增长,表明美国经济维持强劲扩张势头。
欧元区制造业PMI连续第四个月回落,经济扩张速度持续放缓。欧元区4月制造业PMI初值56,为14个月低点,预期56.1,前值56.6。4月服务业PMI初值55,预期54.6,前值54.9。4月综合PMI初值55.2,预期54.8,前值55.2。
德国制造业仍处于高景气区间。德国4月制造业PMI初值58.1,高于预期的57.5,前值58.2,已连续14个月处于58以上的高景气区间,指向制造业持续扩张。4月服务业PMI初值54.1,预期53.7,前值53.9。4月综合PMI初值55.3,预期54.8,前值55.1。
法国制造业扩张乏力。法国4月制造业PMI初值53.4,连续第四个月回落,预期53.5,前值53.7。4月服务业PMI初值57.4,预期56.5,前值56.9。4月综合PMI初值56.9,预期55.9,前值56.3。
日本制造业PMI回升。日本4月制造业PMI初值53.3,较前值53.1有所回升。


2.2. 美一季度经济增速超预期,耐用品订单、房屋销售走强


美国一季度经济增速高于预期,受季节性影响较去年四季度回落明显。美国一季度实际GDP年化季环比初值2.3%,高于预期的2%,受季节性影响较前值2.9%大幅回落0.6个百分点,但为2015年以来表现最好的一季度数据。一季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值1.1%,预期1.1%,前值4%。一季度GDP平减指数初值2%,预期2.2%,前值2.3%。一季度核心个人消费支出(PCE)物价指数年化季环比初值2.5%,预期2.5%,前值1.9%。消费者开支在经过前期大量消费后回落,商业设备投资和住宅投资也放缓,随着特朗普政府的减税政策效应显现,消费支出或将迎来反弹。
耐用品订单数据大超预期。美国3月耐用品订单环比初值2.6%,超出预期1.6%近1个百分点,前值3%修正为3.5%。3月扣除运输类耐用品订单环比初值0%,预期0.5%,前值1%修正为0.9%。3月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值-0.1%,不及预期的0.5%,表明商用飞机订单是增长的主要动力。耐用品订单已连续2个月超预期增长,指向下游商业投资需求旺盛。
库存环比低于预期。美国3月零售库存环比-0.4%,连续第二个月下降。美国3月批发库存环比初值0.5%,低于预期的0.7%,前值1%。
成屋销售增长强劲。美国3月成屋销售总数年化560万户,高于预期的555万户,前值554万户,连续第二个月上升,参与扭转了投资者对年初美国房市增速放缓的担心。3月成屋销售总数年化环比1.1%,高于预期的0.2%,前值3%。3月成屋房价中位数为25.04万美元,同比增长5.8%,连续第73个月同比上扬,美国成屋房价增速已是薪资增速的一倍。
新屋销售升至四个月新高。美国3月新屋销售69.4万户,创四个月新高,预期63万户,前值由61.8万户修正为66.7万户。美国3月新屋销售环比4%,预期1.9%,前值由-0.6%修正为3.6%。此外,2月新屋销售数据也大幅上修,表明一季度楼市表现仍然强劲。
密歇根大学消费者信心指数有所回落。美国4月密歇根大学消费者信心指数终值98.8,高于预期的98,初值97.8,3月终值101.4为有记录以来最高。
美国4月谘商会消费者信心指数128.7,预期126,前值127.7修正为127。美国4月谘商会消费者现况指数159.6,前值159.9。美国4月谘商会消费者预期指数108.1,前值106.2。
美国一季度经济“成绩单”可谓亮眼,这与近期美联储官员对美国经济形势的判断基本一致,同时也为美联储的加息计划提供了必要支撑。

2.3. 英、法一季度经济不及预期,日本工业产出回升,法国通胀温和上升


英国一季度经济同比增速创近年新低。英国一季度GDP同比初值1.2%,创2012年二季度来最低增速,不及预期的1.4%,前值1.4%。一季度GDP季环比初值0.1%,预期0.3%,前值0.4%。
法国一季度经济增速不及预期。法国一季度GDP同比初值2.1%,不及预期的2.3%,前值由2.5%修正为2.6%。一季度GDP季环比初值0.3%,不及预期值0.4%,前值0.7%。
日本工业产出有所回升。日本3月工业产出同比初值2.2%,高于预期的2%,较前值1.6%回升0.6%。3月工业产出环比初值1.2%,预期0.5%,前值2%。
日本东京物价持续回落。日本4月东京CPI同比0.5%,预期0.8%,前值1%。4月东京CPI(除生鲜食品)同比0.6%,预期0.8%,前值0.8%。4月东京CPI(除生鲜食品及能源)同比0.3%,预期0.5%,前值0.5%。
法国通胀维持稳中有升趋势。法国4月CPI同比初值1.6%,与预期持平,前值1.6%。4月CPI环比初值0.1%,与预期一致,前值1%。4月调和CPI同比初值1.8%,预期1.7%,前值1.7%。4月调和CPI环比初值0.1%,预期0.1%,前值1.1%。3月PPI同比2.5%,前值由1.5%修正为1.6%。3月PPI环比0.4%,前值0.1%。
3. 欧、日央行会议按兵不动,日央行下调通胀预期

3.1. 欧央行四月会议维持政策利率不变,对经济增长有信心


本周欧洲央行召开四月会议,维持三大政策利率不变,符合预期。同时,欧洲央行在声明中称,政策利率仍将维持低位,直至QE计划结束“很久之后”,而每月300亿欧元的资产购买规模将至少持续到9月份,如有必要将持续更长时间,QE将持续到通胀路径出现可持续的调整。欧央行将在很长一段时间内对购债计划中到期债券本金进行再投资,这也包括QE结束后的一定时期内。欧洲央行决策者们倾向于维持市场对德拉吉将在2018年第四季度结束QE、并在2019年年中加息的预期,预计会在6-7月份就此做出决定,推迟至9月份再做决定的可能性较小。
18年以来,欧元区经济增长动能表现出边际逐渐减弱的迹象,通胀率也维持低迷状态,引发了市场对于欧元区经济前景的疑虑。根据欧洲央行发布的调查报告,2019年通胀率预期较3个月前预期的1.7%下降了0.1%,2020年通胀预期也从1.8%下调至1.7%。但欧央行行长德拉吉在会后的新闻发布会上表示,欧洲央行对于通胀的信心没有改变,近期高速增长有所下滑只是暂时的现象。
德拉吉表示,数据表明经济温和扩张,部分指标下滑令人意外,反映了经济增速从高速增长下滑,但这是暂时的现象,经济增长预计将保持稳固,当前的经济数据仍高于历史均值,经济增长前景面临的风险大体平衡,经济增长的风险与全球因素有关,外部风险更加突出,动能缺失广泛存在于各个国家和领域。关于通胀,德拉吉认为,核心通胀尚未表现出令人信服的上行趋势,名义薪资增长方面出现一些令人鼓舞的迹象,欧洲央行对于通胀的信心没有改变,今年余下时间通胀料徘徊在1.5%左右,潜在通胀率只会逐渐上升。关于货币政策,德拉吉称目前仍需要很大程度的宽松刺激措施,将对任何不必要的金融状况收紧做出反应,如有需要,欧洲央行准备好采取“充足”的宽松措施;目前讨论6月份会议政策是不成熟的,在讨论未来政策之前必须先理解目前的发展状况,必须理解经济减速是临时性还是永久性的。关于贸易保护,他认为保护主义目前似乎尚未带来重大影响,但不知道贸易报复措施的实施程度,贸易摩擦会对信心造成迅速、深远影响,进而影响到欧元区通胀率的回升。
3.2. 日央行维持利率政策不变,下调通胀预期


在本周召开的四月会议中,日本央行维持政策利率-0.1%不变,10年期国债收益率目标继续维持在零附近,符合预期。日本央行在决议声明中提到,将继续维持“QQE+YCC”(质化量化宽松+收益率曲线控制)政策框架,来实现核心通胀2%的目标;将视经济、物价和金融形势,对政策做出适时调整。同时,在最新一期的《经济物价展望》中,日央行删除了“预计在2019年达成2%通胀目标”的措辞,并对通胀和经济增速预期进行了调整:将2018财年核心CPI预期由1.4%下调为1.3%,维持2019财年核心CPI预期1.8%不变,将2020财年核心CPI预期由2%下调至1.8%。将2018财年GDP增速预期由1.4%上调至1.6%;将2019财年GDP增速预期由0.7%上调至0.8%。
日本央行行长黑田东彦在随后的发布会上就日央行在经济展望中删除通胀目标进行了说明,称删除措辞有可能影响市场预期,但央行立场不变,因此就需要进行良好的沟通,表示调整措辞旨在澄清立场,避免市场出现不利误解,删除措辞的行动也与日本央行近期人事变动无关。黑田表示,中长期通胀预期没有发生变化,通胀将持续向2%目标水平加速上升,2019财年有可能实现2%物价目标,将继续致力于尽快实现通胀目标,将维持宽松直至通胀率稳定在2%水平,如通胀朝向2%目标发展的趋势减弱,会考虑扩大宽松。黑田认为,2019财年仍然有较大机会实现物价目标,在这方面的立场没有变,展望的调整是考虑到一些全局性的不确定因素,没有放宽时间框架并不是因为担心可能需要再次推迟物价目标的实现时点。

4. 中美贸易局势新进展:正式谈判或将拉开帷幕


中美双方互相制定的关税计划虽还未正式落地,但对两国的贸易实际影响已开始有所显现。海关数据显示,中国3月从美国进口310万吨大豆,同比减少27%,而从巴西进口大豆升至233万吨,同比增加33%。另一方面,中国及其他国家针对美国贸易保护的反制措施也在逐渐升温,近日WTO宣布欧盟正式要求加入中国提出的针对美国征收钢铝关税的争端磋商,意味着全球反贸易保护主义的力量正在集结,这对美国而言将面临更大压力,此前美国政府以国家安全为由设定了25%的钢铁关税和10%的铝关税,但对欧盟进行了临时豁免,豁免将于5月1日到期。在世界贸易组织争端解决机构27日举行的例会上,中方认为美国“301条款”的单边主义性质是对以规则为基础的多边贸易体制的挑战,并呼吁成员共同反击此类单边主义和保护主义行为。
随着关税豁免期限以及开征时点的日益临近,留给双方讨论和谈判的时间已日渐缩短。近期,美国方面逐渐释放谈判意愿,推动了中美贸易局势朝着协商解决的方向发展。美国总统特朗普周二表示,美国与中国“有非常好的机会”(verygood chance)达成贸易协议,美国财长姆努钦以及贸易谈判代表莱特希泽未来数日将前往中国,磋商贸易问题,中美两国很有可能达成协议。美国白宫经济顾问Kudlow称,对此次会谈“期望甚高”,美国希望在中国科技和贸易方面取得进展。但特朗普同时还表示,如果美中两国不能达成贸易协议,原定根据“301调查”、对价值500亿美元超1300种中国商品征收的惩罚性附加从价关税,将按照计划生效。按照原定计划,美国在4月3日列出的对价值500亿美元中国商品征税的建议清单生效前有60天的公示时间,美方将于5月15日召开听证会,5月22日之前提交听证期间的公众意见,中美双方目前还有近1个月的时间来进一步商讨。
中国商务部表示欢迎美方来访协商贸易问题,并称单边方式永远不能解决中国和美国经贸问题,敦促美方提供有关中国违反世贸组织规则的证据。中国近期在外贸问题上也是诚意满满,中国商务部目前正着眼于进一步扩大进口的系列措施,同时将进一步降低汽车和部分日用消费品的进口关税。
按照计划,美方代表团将于5月3日、4日左右到访北京,中美贸易谈判正式开启。美方代表团成员为有财政部长姆努钦、贸易代表莱特希泽、国家经济委员会主任库德洛、以及白宫贸易顾问纳瓦罗。从美方派出的阵容来看,无一例外都是对华强硬派代表,因此对于此次中美贸易谈判是否能取得实质性的进展,仍需打上一个问号,但值得肯定的是中美双方在贸易问题上将迈出协商解决的重要一步。

5. 朝韩顺利会晤,“金特会”能否如期而至?


本周五,朝鲜最高领导人金正恩与韩国总统文在寅在朝韩边境板门店的韩方一侧成功举行,这是朝鲜战争后朝鲜最高领导人首次踏上韩国土地,也是继2000年6月金大中与金正日会晤、2007年10月卢武铉与金正日会晤后,时隔11年举行的第三次朝韩首脑会晤,堪称“历史性会晤”。此次首脑会晤主要有三大议题:实现半岛完全无核化、探索构建半岛永久和平机制、形成可持续发展的韩朝关系。
会谈结束后,朝韩两国签署了《关于实现半岛和平、繁荣及统一的板门店宣言》(简称《板门店宣言》),宣言称力求完全实现半岛无核化,力求今年宣布结束战争状态。宣言显示,双方确认朝鲜半岛“彻底无核化”为共同目标,还将共同努力“和平地”消除朝鲜半岛的战争危险,将在今年宣布朝鲜战争结束并把停火协议变成和平协议,朝鲜半岛将不再有战争;同意“彻底停止”在陆地、海上和空中的所有敌意活动,将把非军事区变成“和平区”;随着军事紧张局势的缓解,两国同意分阶段实施裁军;双方还同意在5月份举行高级别军事会谈;双方将寻求三边会议(美国-韩国-朝鲜)或四国会议(美国-中国-韩国-朝鲜)。
此次朝韩首脑会晤在实现半岛和平稳定问题上形成了一个良好的开端,为下一步美朝之间的对话打下了很好的基础。特朗普称,朝韩举行了历史性会晤,朝鲜半岛战争即将结束,朝韩两国首脑共同的半岛无核化目标振奋人心,美国及其人民应该为此感到自豪,美国与朝鲜两国首脑将在未来数周会面,希望会谈能取得成效,但只有时间会告诉一切。特朗普表示,目前与朝鲜进展非常顺利,与朝鲜领导人会面也可能不会进行,与金正恩可能的会面日期有三个或四个。
相比于韩国,美国对于朝鲜的态度可能更加复杂,目前朝美双方虽然都形成了谈话的意愿,但其内在的深层次矛盾仍没有解决,美朝之间当前最根本的分歧点在于朝鲜是否应当拥核。先看朝鲜方面,值得玩味的地方是,上周金正恩宣称“只要朝鲜不受核威胁挑衅,朝鲜绝对不使用核武器,不泄露核武器和核技术”,其言外之意有三层:一是朝鲜已经完成了核武器的开发,朝鲜拥有核武器已经成为了既定事实;二是朝鲜此后还将继续拥有核武器,并且朝鲜在受到核威胁下将会使用核武器;三可以进一步推断出朝鲜方面几乎不太可能主动放弃核武器。因此目前阶段朝鲜主要的战略诉求是其拥有核武器国家的身份和地位得到国际社会、尤其是美国的承认。再来看美国方面,长期以来美国对于朝鲜问题都有一个底线,即半岛无核化,这是美国同朝鲜方面展开进一步交流的基础和先决条件,既是出于维持核平衡的需要,也是为了保护美国在东北亚地区包括日本和韩国在内的盟友的需要,从这一点来看朝鲜放弃核武器几乎没有商量的余地。综合来看,朝美之间的分歧几乎是根本对立的,很难想象一次谈判就能解决朝美之间的内在矛盾。对此特朗普似乎也有所预感,他在推文中肯定与朝鲜对话的进展的同时,也不忘给市场预期泼冷水,称“希望会谈能取得成效,但只有时间会告诉一切”、“与朝鲜领导人会面也可能不会进行”。
无论美朝峰会是否会如期举行、将取得何种成果,可以预期的是朝鲜半岛局势或将逐渐迎来转机,多年来悬而未决的朝鲜问题有望实现新的突破。
6. 全球主要市场表现

6.1 主要股指波动性减小
得益于贸易局势、地缘政治局势缓和,本周市场情绪继续好转,市场波动继续下降。截止至本周收盘全球主要股指涨跌互现,受美国延后对俄铝制影响,本周俄罗斯RTS指数收涨1.84%,涨幅最高,其次为伦敦富时涨1.8%、孟买Sensex30涨1.6%,涨幅居前,美股本周表现疲软,标普500跌0.01%、纳指跌0.37%、道指跌0.62%,新兴市场中阿根廷和印尼股市跌幅最深,分比为-3.78%、66.83%。

6.2美国债收益率创新高,欧元区公债收益率下行美债收益率连续第三周继续大幅上行,十年期美债收益率周中破3%,为近四年以来新高。截止至周五纽约尾盘,美国10年期基准国债收益率上涨4.48bp,报2.9602%,创2014年1月9日以来新高,较上周五纽约尾盘涨13.53bp,周三10年期国债收益率曾一度高达3.03%,突破3%整数关口。3个月短期国债收于1.82%,本周上行1bp,周三3个月短期国债收益率曾高达1.87%,创近十年以来新高。日本长、短期国债收益率中枢本周继续上行,1年期国债收于-0.137%,较上周四上行0.5bp;10年期国债收于0.06%,较上周四上行2.1bp。欧元区长、短期公债收益率本周均下降,3个月公债收益率收于-0.6475%,本周下行0.8bp;十年期公债收益率收于0.6710%,本周下行0.6bp。

6.3布油续涨、有色价格普跌,农产品涨跌互现
本周DCE焦炭价格上涨2.07%,涨幅最高,布油持续上涨,本周收涨0.93%,金银分别跌1.01%、3.03%。有色价格除铅普跌,受美国延迟对俄铝制裁影响本周铝价大跌10.59%,此前两周持续涨,镍跌6.6%,铅涨0.93%。
农产品价格涨跌互现,其中CBOT小麦涨4.43%,NYBOT咖啡涨4.09%,CBOT豆粕涨3.93%,CBOT豆油跌2.38%,跌幅最大,NYBOT糖跌2.1%,DCE棕榈油跌0.68%。风险提示:中美贸易战升级带来贸易乃至经济不确定性。

东北证券宏观团队

沈新凤,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。


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