美光投资者大会告诉我们了什么?

编者注:本文作者SA William Tidwell , 华盛学院文芃编译,主要介绍了作者对美光投资者大会上的展示的解读。
美光正在变得更好

美光21日举行的投资者大会对美光来说,是一个重要的转折。正如大会演讲的主题——“强,且正变得更强”一样,美光正在变得更强。转换也是本次大会的一大主题:内存重要性的转变、内存价值的转变、客户的转型。
美光CEO Mehrotra 已经在位一整年的时间,Sanjay Mehrotra是一位杰出的工程师,也是一位有才华的管理者。通过在SanDisk的长期经验,他知道如何经营半导体业务,在他的带领下,美光正在走向新的征程。
从下面两张图就可以看出,公司的发展速度。无论是从解决方案的推出速度还是位成本的下降速度都大幅上升。因此,公司价值创造的过程也大大加快,体现在财务报表上,利润率上升,高价值产品占比上升。

需求分析

Sanjay和Sumit Sandana在演讲中的大部分内容都是行业陈述和数据描述,这些信息显示存储的需求和价值在增加。Sadana表示行业下游各个终端都在同时爆发存储需求(原话disruptive step function growth),我们站在一个量子跃迁式(原话quantum leap)的爆发前夕。公司预计未来几年DRAM的复合增长率在20%左右,NAND在40%-45%左右。从主要的驱动领域看,数据中心、汽车和物联网都有2倍左右的增长,移动领域相对放缓,到2021年增长只有1.2倍,相当于年复合4.7%的增长,这也是拉低整个存储市场增长的一大因素。但考虑到5G的发展,移动市场或许会比公司预计的要乐观。2017年,存储器在所有的半导体子领域增速最快,占比总销售额的比例提升到了30%,相比之前的份额相当于上了一个台阶,未来几年有望继续提高。

供给分析

供给过剩一直是美光的看空者的一大理由。但实际上,供给的实际情况可能远比bear们想象地要好,我们逐一分析。
如下图可以看到,每一代技术工艺的升级带来的位增量是逐渐下降的,但同时需要的资本开支却是在不断增加。另外比较重要的一点,在总资本开支中,用于非晶圆制造流程(包括组装、测试、IT等)的开支占比是不断上升的。所以在技术升级增加的资本开支中,真正用于提高位容量的资本开支占比其实是越来越小的。另外,我们再从价格方面考虑。目前存储器市场几乎是三星、海力士和美光三个玩家在玩。资本开支需求越来越大,建一个fab从建设到达到合适的良率基本需要2年时间,而且一旦建成,只能100%运转来减少固定成本。如此重大的投资支出相信这几家公司都会很谨慎地考虑扩张。在类似寡头垄断这样的市场中,企业的动力会是维持价格高位,而不会轻易改变供应。
美光虽然没有在会上直接表达维持价格高位的观点,但的确提到更高的投资要求率。高价格和盈利能力才能支撑更大的资本开支需求。而三星存储部门主管Chun Se Won在三星Q1的业绩会上直接表示了:预计2018年DRAM位增长大约是20%,供需格局持续乐观,我们会将维持利润放在第一位,而不是市场份额。
此外,晶圆供给也一直受限。综合以上各因素,存储器供给情况会乐观很多,三大公司管理层也会积极管理供给,保证产品的盈利能力。

小结

这些是笔者从本次美光投资者大会上看到的信息,包括管理层展示的以及没展示的。本文仅从会议来分析美光做多的逻辑。但包括朝鲜危机、中美冲突、宏观经济这些有可能影响需求的因素就无法确定了。仅供参考。




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