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明明债券研究团队
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事项
5月11日,央行发布4月金融数据,中国4月新增人民币贷款11800亿元,预期11000亿元,前值11200亿元;社会融资规模15600亿元,预期13500亿元,前值13300亿元;4月M2同比8.3%,预期8.5%,前值8.2%,M1货币供应同比7.2%,预期7.0%,前值7.1%,M0货币供应同比4.5%,预期5.8%,前值6%。对此,我们点评如下




评论
4月信贷增速超预期,票据融资涨幅明显,债券发行继续增长
进入4月,新增贷款增速减缓,票据融资增量由负转正,债券发行持续走高。4月份整体流动性宽松,尽管降准叠加月末因素导致流动性偏紧,但全月大部分时间流动性环境相对宽松,债券发行增加,有利于社融回升。具体来看,4月新增人民币贷款11800亿元,同比多增797亿元,环比多增600亿元;其中短期贷款新增1741亿元,同比少增345亿元,环比少增383亿元;票据融资增加23亿元,同比多增2006亿元,环比增加142亿元;中长期贷款新增8211亿元,同比减少1456亿元,环比减少174亿元。
居民贷款减少、企业贷款微升,信贷超预期主因票据融资增加。4月居民新增贷款较上月下滑。4月居民新增贷款5284亿,同比少增426亿,环比少增449亿。其中居民短期贷款增加1741亿元,同比多增472亿,环比少增291亿;居民中长期贷款增加3543亿元,同比少增898亿元,环比少增227亿元。企业贷款呈现结构性略微回升,短期贷款减少而长期贷款增加。具体来看,企业新增贷款5726亿元,同比增加639亿,环比多增73亿。其中企业短期贷款新增737亿元,同比减少817亿,环比减少92亿;企业中长期贷款新增4668亿元,同比减少558亿元,环比增加53亿元。
4月社融规模超预期,表外回归表内趋势显著
4月社融规模高于预期。4月社会融资规模增量15600亿元人民币,高于预期13500亿元人民币,同比下降37.22%,环比增加13.33%。
具体来看,新增人民币贷款11000亿,同比多增181亿,环比减少424.57亿;外币贷款减少26亿,同比少减257亿,环比减少165.38亿;委托贷款减少1481亿,同比减少1433亿,环比少减369.03亿;信托贷款减少94亿,同比减少1567亿,环比增加262.90亿;未贴现银行承兑汇票增加1454亿,同比多增1109亿,环比多增1776.61亿;企业债券新增3776亿,同比增加多3275亿,环比增加431.50亿;股票融资增加533亿,同比减少236亿,环比增加128.78亿。受监管措施的持续落地,表外资产延续上月的下降趋势,企业债券融资规模则显著上升。
4月发行地方债3017.88亿元。如我们之前题为《债市启明系列20180403—年初社会融资规模增量下降或是结构调整的结果,实体经济并不缺乏资金支持》的报告所述,由于当前的房地产面临转型,未来更多推进长租形式,融资可能转为以不计入社融的ABS形式出现,因此应将ABS规模加入重新考虑广义社融情况,且按存量指标考虑其变化。根据计算,4月广义社融存量为1985816.50亿元,环比增加17386.19亿元,同比增加218679.16亿元,同比增速达12.37%。总体的融资增速并未明显下滑,融资规模保持在一定水平。
M2增速均低于预期,M1增速略高于预期,存款增速低迷
4月M2增速低于预期,高于前值,M1增速略高于预期,M2-M1的“剪刀差”持平。具体来看,M2同比8.3%,预期8.5%,前值8.2%。其中住户存款有所下降,其他各项呈大体回升态势。M1货币供应同比7.2%,预期7.0%,前值7.1%,M0货币供应同比同比4.5%,预期5.8%,前值6%。M2-M1“剪刀差”为1.1%,前值1.1%,与上月保持不变。
新增人民币存款环比大幅回落,存款增速低迷。4月人民币存款增加5352亿,同比多增2721亿,环比少增9730.85亿;住户存款减少13200亿,同比减少1026.73亿,环比减少18223.51亿;非金融企业存款增加5456亿,同比增加5003.89亿,环比减少7236.3亿;财政存款增加7184亿,同比增加758.84亿,环比增加11986.85亿;非银行金融机构存款增加3618亿,同比减少1719.39亿,环比增加7759.58亿。尽管4月央行降低法定存款准备金1个百分点,但存款增速依然低迷,有必要继续降准以提高货币增速。
债市策略
4月金融数据整体呈小幅回暖态势。信贷持续平稳呈现平稳回升趋势,主要为票据融资明显回升拉动整体信贷增速。社融规模整体回暖,将ABS规模加入重新考虑广义社融,计算得4月广义社融存量同比增速达12.37%,总体的融资增速并未明显下滑,融资规模保持在一定水平。此外,4月份流动性整体较为宽松,尽管降准后部分时点流动性偏紧,但全月大部分时间都较宽松,债券发行进一步增加,有利于社融回升。M2增速低于预期、M1增速超预期,新增人民币存款下滑,主因住户存款和非金融企业存款下滑所致,目前来看尽管降准但存款增速依然低迷,因此我们认为有必要继续降准增加货币增速。目前市场表现说明经济融资需求稳定,但货币增速低迷,二者的剪刀差意味着企业面临再融资风险,后续降准空间较大,货币政策维持当前偏松取向可期。我们认为国内10年期国债收益率中枢的合理水平在3.4%~3.6%区间。
中信证券明明研究团队

具体分析内容(包括相关风险提示)请详见报告《2018年4月金融数据点评及债市分析——信贷社融超预期,债券融资明显增加》。
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