【东北宏观沈新凤|数据点评】供需扩张减缓,进出口回落,经济下行压力显现——7月PMI数据点评

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东北宏观:沈新凤 189 1725 2281 / 尤春野 138 1748 9814



报告摘要:中国7月官方制造业PMI 51.2,预期 51.3,前值 51.5。中国7月官方非制造业PMI 54,预期 54.9,前值 55。制造业PMI回落至春节以来的最低值,非制造业PMI为11个月以来新低,这反映出贸易战及信用偏紧所带来的经济下行压力。但数据整体上还是符合我们的预期,PMI仍位于51以上的景气区间。
供需两端增速回落。生产指数和新订单指数分别为53.0%和52.3%,低于上月0.6和0.9个百分点。进出口明显下行。新出口订单指数为49.8%,与上月持平;进口指数为49.6%,回落0.4个百分点;均位于临界点以下。这反映出7月初中美加征关税对进出口造成的影响,同时也是因为前几个月进出口抢跑导致7月份需求回落。
本月消费品制造业PMI为52.4%,比上月上升0.6个百分点,高于制造业总体1.2个百分点。反映出消费水平维稳。其中,食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业PMI持续位于53.0%及以上,保持了较快扩张。在进出口贸易不景气的环境下,国内消费扩张将为经济增长的重要动力。大型企业和中小型企业继续分化。大型企业PMI52.4%,比上月回落0.5个百分点,继续位于扩张区间;中、小型企业PMI分别为49.9%和49.3%,仍处于临界点以下。
7月PPI同比增速预计下降。主要原材料购进价格指数和出厂价格指数为54.3%和50.5%,分别低于上月3.4和2.8个百分点,连续上升后出现回落。同时,叠加7月翘尾因素降低,7月PPI同比将在上月的高点上回落,但仍将维持在4%以上。
7月首个经济指标预示经济处于下行状态。反映出贸易摩擦升级,以及前期信用偏紧所带来的影响。但从最近国常会的论调来看,货币政策边际转松,财政政策更加积极;预计下半年基建投资会有明显提升,地方政府发债增加;同时,从中美贸易战的走势来看,中方态度有所缓解,若能重启和谈,将有助于稳定市场情绪,在一定程度上缓解经济的下行压力。报告正文:
1. 主要数据

中国7月官方制造业PMI 51.2,预期 51.3,前值 51.5。
中国7月官方非制造业PMI 54,预期 54.9,前值 55。
中国7月官方综合 PMI 53.6,前值 54.4。

2. 制造业PMI小幅回落,结构转型升级趋势延续
2.1. 7月制造业PMI如期下行,制造业扩张速度放缓
7月官方制造业PMI51.2,比6月份下降0.3个百分点,微低于预期0.1个百分点,较去年同期降0.2,回落至春节以来的最低值,制造业面临扩张趋缓的压力。PMI连续5个月位于51.0%之上,但从5月高点后连续两个月回调,现已低于年内均值0.1个百分点。印证了我们此前的判断,制造业仍有韧性但增长承压,景气度边际下行。
大型企业PMI比上月回落0.5个百分点,至52.4%;中、小型企业PMI分别录得 49.9%、49.3%,中型企业数据环比持平,小型企业较6月降低0.5个百分点。不同规模的企业景气度延续了分化趋势,大型企业虽有调整但仍位于扩张区间;中小型企业连续两个月均降至临界点以下,大型企业与中小型企业持续分化。
2.2. 供需增速齐走弱,PPI预计从高位回落
制造业PMI具体分项来看,生产、需求扩张均减缓。生产指数为53.0%,比上月下降0.6个百分点,新订单指数为52.3%,低于上月0.9个百分点,新出口订单与6月均为49.8%。供需端增速齐走弱,外需受此前出货抢跑、国际环境不确定等因素影响难有起色。同时,供货商配送时间回调至临界点,交货时间加快,反映出需求量不如此前旺盛。原材料库存指数与从业人员指数分别为48.9和49.2,虽继续低于临界点,但前者环比升0.4个百分点,后者与去年同期持平,主要原材料库存和企业用工量降幅收窄。
7月PPI同比增速预计下行。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为54.3%、50.5%,在连续上升后回落,比上月分别降低3.4和2.8个百分点。同时,考虑到7月翘尾因素下降,7月PPI同比增速将有所回落。但在6月份同比高达4.7%的情况下,7月PPI仍会保持在4%上方。2.3. 高端制造与消费品制造持续扩张,产业结构升级趋势不变
结构转型升级态势延续,高端制造与消费品制造均位于较高的景气区间。医药制造业、专用设备制造业、铁路船舶航空航天设备制造业和电气机械器材制造业PMI位于53.0%及以上的高运行区间,实现较快增长;消费品制造业PMI为52.4%,比上月上升0.6个百分点,高于制造业总体1.2个百分点,居民消费水平提升,从行业大类看,食品及酒饮料精制茶制造业、纺织服装服饰业等行业PMI持续高于53.0%,保持了较快扩张。而黑色金属冶炼及压延加工业、有色金属冶炼及压延加工业的价格指数均在连续上涨后出现明显下行。
3. 非制造业年内新低,经济增长承压
非制造业PMI为54.0,较6月低1.0个百分点,自2月以来首次回落,也是近11个月以来的新低。但数据整体上还是符合我们的预期,结合制造业PMI的回调,反映了信用偏紧和贸易战带来的经济下行压力。建筑业景气度高位回落。受天气影响,建筑业生产经营活动有所放缓,PMI为59.5%,较4月份降低0.5个百分点至60.1,比上月回落1.2个百分点。建筑业新订单指数和业务活动预期指数为56.4%和64.1%,分别比上月上升3.8和0.5个百分点,建筑业市场需求稳定增长,预期向好。
服务业PMI为53.0%,在近期稳步上升后,本月回调1.0个百分点,服务业增速有所放缓。铁路运输、航空运输、电信等行业商务活动指数仍位于60.0%以上的高位景气区间;受制造业生产活动放缓和台风暴雨等因素影响,生产性服务业和物流业商务活动指数为55.8%和52.8%,分别比上月回落1.9和5.7个百分点。在市场需求的带动下,服务业价格水平有所回升,投入品价格指数和销售价格指数为53.2%和51.6%,均比上月上升1.1个百分点,其中销售价格指数为今年2月以来的高点。
4. 经济下行压力大,政策边际放松传导效果待观察

7月首个经济指标预示经济处于下行状态。反映出贸易摩擦升级,以及前期信用偏紧所带来的影响。
但从最近国常会的论调来看,货币政策边际转松,财政政策更加积极;预计下半年基建投资会有明显提升,地方政府发债增加;同时,从中美贸易战的走势来看,中方态度有所缓解,若能重启和谈,将有助于稳定市场情绪,在一定程度上缓解经济的下行压力。


宏观分析师:沈新凤 执业证书编号:S0550518040001

东北证券宏观团队

沈新凤,宏观分析师,上海财经大学经济学博士。先后服务于期货、股票私募投资公司,建立了完善的海内外宏观研究体系,拥有投研一体的市场思维。2016年4月加入东北证券。


尤春野,北京大学理学学士,经济学双学士;约翰霍普金斯大学金融学硕士。
曹哲亮,武汉大学经济学与理学双学士,北京大学金融学硕士。


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